近期，农业农村部集中审批新兽药，行业加速向高附加值产品升级。其中，由天康制药股份有限公司(以下简称“天康制药”)参与研制的猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗(多肽TC98+TC13)获批三类新兽药，该疫苗是天康制药获批的第六个新兽药。
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此次上市，报告期内，猪用疫苗为天康制药贡献超四成主营业务收入，其行业市场规模下滑，而天康制药圆支二联苗销售占比不足2%反募资扩产。另一方面，天康制药称专注于经济动物动保产业的产品，未涉及宠物动保产业的产品，而其多家同行企业已布局宠物动保相关产品。不仅如此，报告期内，两家分开披露的供应商合计与天康制药交易超四千万元，而该两家供应商历史邮箱重叠，且背后或上演人员交织异象。
一、猪用疫苗贡献超三成收入且行业市场规模下滑，圆支二联苗销售占比不足2%反募资扩产
抽丝剥茧方能找到事物真相。2024年及2025年1-9月，天康制药的营收及净利润增速均为负。2022-2024年及2025年1-6月，天康制药猪用疫苗业务贡献超三成主营业务收入。2022-2024年，国内猪用疫苗市场规模逐年下滑。2025年上半年，天康制药圆支二联疫苗销售占比为1.72%。此番上市，天康制药拟募资1.5亿元投入的建设项目达产后，可实现年产1.5亿mL圆支二联灭活疫苗。
实盘可查配资平台1.1 2024年及2025年1-9月业绩“开倒车”，2023-2024年扣非ROE连续下滑
据天康制药签署于2025年6月19日的招股说明书(以下简称“签署于2025年6月19日的招股书”)、天康制药签署于2023年11月17日的公开转让说明书、2025年1-9月审阅报告，2021-2024年及2025年1-9月，天康制药的营业收入分别为9.77亿元、10亿元、10.55亿元、10.52亿元、6.82亿元，净利润分别为2.09亿元、2.04亿元、1.65亿元、1.52亿元、1.06亿元。
根据《金证研》北方资本中心测算，2022-2024年及2025年1-9月，天康制药的营业收入增速分别为2.36%、5.45%、-0.29%、-20.49%，净利润增速分别为-2.39%、-19.12%、-8.01%、-42.44%。
据签署于2025年6月19日的招股书，2022-2024年，天康制药扣除非经常性损益后净资产收益率(以下简称“扣非ROE”)分别为13.99%、5.86%、5.31%。
再来关注天康制药主要产品猪用疫苗的市场情况。
1.2 近三年一期猪用疫苗业务贡献超三成主营业务收入，2022-2024年国内猪用疫苗市场规模逐年下滑
据签署于2025年6月19日的招股书及天康制药签署于2025年9月26日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函(以下简称“首轮问询回复”)，2022-2024年及2025年1-6月，天康制药猪用疫苗的销售收入分别为4.47亿元、4.62亿元、4.53亿元、1.77亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为44.69%、43.78%、43.05%、34.9%。
据天康制药签署于2026年1月6日的公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函(以下简称“二轮问询回复”)援引数据，2021-2024年，国内猪用疫苗市场规模分别为79.93亿元、71.17亿元、69.95亿元、57.91亿元。
经测算，2022-2024年，国内猪用疫苗市场规模同比增长率分别为-10.96%、-1.71%、-17.21%。
不仅如此，2023-2025年，猪用疫苗的下游市场或“降温”。
1.3 称猪用疫苗销售规模受生猪养殖量影响，2023-2025年国内生猪存栏量呈下滑趋势
据签署于2025年6月19日的招股书，国内猪用疫苗销售规模主要受国内生猪养殖量影响。
据国家统计局成文日期分别为2023年1月18日、2024年1月18日、2025年1月17日、2026年1月19日的公开信息，2022-2025年各年末，全国生猪存栏量分别为4.53亿头、4.34亿头、4.27亿头、4.3亿头。
简言之，2023-2025年，国内生猪存栏量呈下滑趋势。
在此背景下，天康制药拟募资扩产猪用疫苗相关产品。
1.4 2025年上半年圆支二联疫苗主要产品的产能利用率为64.23%，该产品拟新增产能系2024年产能7.5倍
据签署于2025年6月19日的招股书，在天康制药的募投项目中，天康制药拟募资1.5亿元，用于“兽用疫苗生产线建设项目”，该项目建设完成后，可实现年产1.5亿mL圆支二联灭活疫苗的生产能力。
据签署日为2026年1月6日的二轮问询回复(以下简称“二轮问询回复”)，天康制药猪用疫苗的产品小类包括圆支二联疫苗，对应的主要产品型号为猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(重组杆状病毒rB-06株+CJ株)。
据首轮问询回复，此番上市，天康制药募投项目涉及新增产能包括1.5亿mL猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗。
2023-2024年及2025年1-6月，天康制药猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗的产能分别为500万mL、2,000万mL、1,000万mL，产量分别为93.65万mL、785.87万mL、642.31万mL，产能利用率分别为18.73%、39.29%、64.23%。
经测算，此番上市，天康制药拟新增的猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产能，系其2024年猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产能的7.5倍。
此外，2025年1-6月，天康制药圆支二联疫苗销售占比不足2%。
1.5 2025年1-6月圆支二联疫苗销售占比为1.72%，且2024年毛利率下滑
据首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，天康制药圆支二联疫苗销售收入分别为0元、139.56万元、1,231.36万元、870.87万元，销售收入占比分别为0%、0.13%、1.17%、1.72%。
据二轮问询回复，2023-2024年，天康制药圆支二联疫苗毛利率分别为51.13%、32.53%。天康制药称2024-2025年国内圆支二联疫苗价格大幅下降，导致其2024年圆支二联毛利水平降至32.53%，核心驱动因素系规模化猪场招标压价、国产疫苗产能释放及行业竞争白热化，头部企业通过价格战进一步巩固份额，部分产品价格逼近成本线。
此外，天康制药称圆支二联疫苗产品作为市场化销售下产品，一般于年初与相关客户签订框架协议或经销协议，协议中未明确具体采购数量，而于具体采购时再下订单确定采购数量，因此截至签署日2026年1月6日，天康制药圆支二联疫苗无在手订单及预计订单。
综上，2024年及2025年1-9月，天康制药营收及净利润增速均为负，2023-2024年天康制药扣非ROE均下滑。此外，2022-2024年及2025年1-6月，天康制药的猪用疫苗业务贡献超三成主营业务收入。2022-2024年，国内猪用疫苗市场规模逐年下滑。且2023-2025年，国内生猪存栏量整体下滑。
在此背景下，天康制药拟新增猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产能，新增的产能系该产品2024年产能的7.5倍。2024年，天康制药猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产能利用率为64.23%。2025年1-6月，天康制药圆支二联疫苗销售收入占比仅1.72%。截至二轮问询回复签署日2026年1月6日，天康制药圆支二联疫苗无在手订单及预计订单。
二、自称未涉及宠物动保产业，而多家同行已布局相关产业且部分同行称宠物用生物制品系行业新增长点
莫看江面平入境。2022-2024年及2025年1-6月，反刍用疫苗为天康制药贡献超四成主营业务收入。而天康制药称专注于经济动物动保产业且未涉及宠物动保产业的产品，其多家同行已布局宠物动保相关产品。
2.1 近三年一期反刍用疫苗贡献超四成主营业务收入，2024年国内牛羊疫苗市场销售规模下滑
据签署于2025年6月19日的招股书及首轮问询回复，2022-2024年及2025年1-6月，天康制药反刍用疫苗的销售收入分别为5.27亿元、4.73亿元、4.24亿元、2.23亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为52.69%、44.86%、40.35%、44.04%。
据二轮问询回复，北交所要求天康制药说明2025年以来下游行业(猪、反刍、禽类等)周期性变化。对此，天康制药分别披露2025年生猪、牛羊、禽养殖行业周期性变化。
且天康制药称，动物疫苗服务于畜牧养殖业，畜牧养殖业的周期性变化会传导影响动物疫苗需求。若畜牧养殖业处于景气周期，猪、禽、牛羊等养殖规模扩大，则更容易拉动动物疫苗需求。反之，动物疫苗需求将会受到不利影响。援引数据显示，2021-2024年，国内牛羊疫苗市场总体销售规模分别为19.29亿元、18.97亿元、21.99亿元、18.24亿元。
反观天康制药多家同行，或已布局宠物动保产业。
2.2 称专注经济动物动保产业产品且未涉及宠物动保产业的产品，而多家同行已布局宠物动保相关产品
据签署于2025年6月19日的招股书，天康制药的同行业可比企业分别为金宇生物技术股份有限公司(以下简称“生物股份”)、瑞普生物股份有限公司(以下简称“瑞普生物”)、武汉科前生物股份有限公司(以下简称“科前生物”)、普莱柯生物工程股份有限公司(以下简称“普莱柯”)、申联生物医药(上海)股份有限公司(以下简称“申联生物”)、广东永顺生物制药股份有限公司(以下简称“永顺生物”)。
据二轮问询回复，截至签署日2026年1月6日，天康制药专注于猪用疫苗、反刍用疫苗、禽用疫苗等经济动物动保产业的产品，未涉及宠物动保产业的产品，同行业可比企业生物股份、瑞普生物、科前生物、普莱柯产品已包括宠物动保相关产品。且天康制药称宠物动保市场快速增长对具有宠物动保产品的同行业可比企业的业绩具有一定支撑作用。
据申联生物2024年年报，依托申联生物已建立的mRNA、单抗、合成肽等新型生物技术平台开发新型宠物预防、治疗及诊断生物制品，其中长效重组犬α干扰素已获得临床试验批件，宠物mRNA疫苗、宠物治疗性单抗研发取得积极进展。此外，申联生物战略投资上海建毅腾创生物医药科技有限公司，将生物大分子技术平台优势与腾创生物的宠物药品靶点分析筛选的优势深度结合，共同开发宠物生物制品。
值得注意的是，天康制药部分同行称宠物用生物制品市场逐渐成为行业新增长点。
2.3 同行瑞普生物2024年宠物生物制品收入增速超849%，同行申联生物称宠物用生物制品市场逐渐成为行业新的增长点
据普莱柯2024年年报及2025年第三季度报，2024年系普莱柯宠物板块全面推向市场的第一年，2025年1-9月，普莱柯宠物用生物制品收入为1,444.4万元，同比增长20.11%，宠物用化学药品收入为1,487.06万元，同比增长39.73%，功能性保健品(宠物用)收入为2,006.45万元，同比增长72.23%。
据瑞普生物2024年年报，2023-2024年，瑞普生物宠物生物制品收入分别为394.52万元、3,744.38万元，同比增长849.09%。瑞普生物宠物药品收入分别为2,651.58万元、1,902.17万元，同比下滑28.26%。瑞普生物宠物供应链收入分别为46,014.27万元、63,343.01万元，同比增长37.66%。
据申联生物2024年年报，随着国内宠物经济的快速发展，宠物用生物制品市场逐渐成为行业新的增长点。未来宠物用生物制品市场有望在整个兽用生物制品市场中占据更重要的地位。
不难看出，天康制药同行普莱柯和瑞普生物或均已开展宠物动保业务，且同行申联生物称宠物用生物制品市场逐渐成为行业新的增长点。
此外，2024年，国内宠物消费市场增长。
2.4 2023年单宠年均医疗消费额系2018年1.83倍，2024年城镇宠物(犬猫)消费市场规模增长7.5%
据申联生物2024年年报，申联生物引用的数据显示，2024年国内城镇犬猫数量为1.24亿只，城镇宠物(犬猫)消费市场规模为3,002亿元，较上年增长7.5%。其中，宠物医疗在宠物消费市场中的占比约为28%，为仅次于宠物食品的宠物第二大消费市场。宠物经济崛起带动兽用生物制品需求激增，尤其是疫苗、诊断试剂和保健品。越来越多的兽用生物制品企业开始布局宠物市场，研发适用于宠物的高品质生物制品，以满足市场需求。
据瑞普生物2024年年报，2018-2023年，宠物主对于正规药物及诊疗服务的使用量持续提升，单宠年度平均医疗总消费由370元提升至677元。
经测算，2023年单宠年度平均医疗总消费系2018年消费额的1.83倍。
简言之，2022-2024年及2025年1-6月，天康制药反刍用疫苗贡献超四成主营业务收入，且称未涉及宠物动保产业的产品。而2024年，国内牛羊疫苗市场总体销售规模下滑。不仅如此，多家同行可比企业已布局宠物动保相关产品。此外，2024年城镇宠物(犬猫)消费市场规模同比增长7.5%，且单宠年度平均医疗总消费由2018年的370元提升至2023年的677元。
三、两家供应商合计撑起超四千万元背后，或上演人员交织异象
细节不容忽视。研究发现，天康制药分开披露的两家主要供应商的历史邮箱重叠，背后“关系网”或存交织。2022-2024年及2025年1-6月，前述两家供应商与天康制药交易合计超四千万元。
3.1 2022年起，供应商新疆民海及新疆宝信合计撑起超四千万元采购额
据首轮问询回复，2024年，新疆民海生物科技有限公司(以下简称“新疆民海”)系天康制药第五大供应商，主要采购产品为耗材等。2022-2024年及2025年1-6月，天康制药对新疆民海的采购额分别为207.88万元、442.74万元、701.74万元、246.86万元，占当期采购额的占比分别为0.93%、1.79%、2.82%、2.58%。
2022-2023年及2025年1-6月，新疆宝信源柏生物技术有限公司(以下简称“新疆宝信”)分别系天康制药第三大、第四大、第三大供应商，主要采购产品包括血清、耗材等。此外，新疆宝信系天康制药血清的主要供应商之一，新疆宝信对天康制药的收入占比超过50%。2022-2024年及2025年1-6月，天康制药向新疆宝信的采购额分别为1,196.48万元、1,251.93万元、305.09万元、429.57万元，占当期采购额的比例分别为5.38%、5.06%、1.23%、4.5%。
经测算，2022-2024年及2025年1-6月，天康制药向新疆民海的采购额合计为1,599.22万元，向新疆宝信的采购额合计为3,183.07万元，向二者的采购额合计为4,782.29万元。
值得注意的是，新疆民海与新疆宝信历史邮箱或重叠。
3.2 新疆民海2021年邮箱与新疆宝信2022-2023年邮箱重叠，该邮箱或指向韩卫东
据市场监督管理局数据，新疆民海成立于2021年11月5日。截至查询日2026年4月17日，新疆民海的法定代表人系张笑林，注册资本为100万元。张笑林、臧曼曼对新疆民海的认缴额分别为99万元、1万元。且臧曼曼、陈群、张笑林分别担任新疆民海的监事、财务负责人、执行董事兼总经理。
2023年11月16日，新疆民海法定代表人、高级管理人员均发生变更。变更前，张孟担任新疆民海法定代表人、执行董事兼总经理。变更后，张笑林担任新疆民海法定代表人、执行董事兼总经理。2026年3月10日，新疆民海发生投资人变更，变更前后，新疆民海的股东均为张笑林、臧曼曼。2021年，新疆民海的企业电子邮箱为“47*****10@qq.com”。2022-2025年，新疆民海的企业电子邮箱为“10******52@qq.com”。
经测算，截至查询日2026年4月17日，张笑林、臧曼曼对新疆民海分别持股99%、1%。
此外，新疆宝信成立于2015年8月26日。截至查询日2026年4月17日，新疆宝信的法定代表人系胡松林，注册资本为100万元。葛启、葛二启对新疆宝信的认缴额分别为80万元、20万元。葛启、张萍、胡松林分别担任新疆宝信监事、财务负责人、执行董事兼总经理。
2016年7月7日，新疆宝信法定代表人发生变更。变更前，葛二启担任新疆宝信法定代表人。变更后，胡松林担任新疆宝信法定代表人。2025年5月6日，新疆宝信注册资本、投资人均发生变更。新疆宝信2024年年报显示，葛启、葛二启对新疆宝信认缴出资额分别为400万元、100万元，实缴出资额分别为397万元、87万元。新疆宝信2025年年报显示，葛启、葛二启对新疆宝信认缴出资额分别为80万元、20万元，实缴出资额分别为80万元、20万元。2022-2023年，新疆宝信的企业电子邮箱为“47*****10@qq.com”。
公开信息显示，截至查询日2026年4月16日，邮箱为“47*****10@qq.com”，对应QQ账号“47*****10”的昵称为老韩，头像为“韩卫东的获奖照片”。
蹊跷的是，韩卫东与韩位东或为同一人。
3.3 照片显示韩卫东与韩位东或系同一人，且同名的“韩位东”间接持有宝信生物89.1%的股份
据微信公众平台名称为“乌鲁木齐驻马店商会”的账号发布于2025年8月15日的公开信息，彼时，韩位东系乌鲁木齐驻马店商会会长，并附有韩位东的照片。
经上述照片与“韩卫东的获奖照片”对比，“韩卫东”与“韩位东”或系同一人。
而据市场监督管理局数据，宝信生物科技(新疆)有限公司(以下简称“宝信生物”)成立于2024年12月11日。截至查询日2026年4月17日，宝信生物的法定代表人系雷小珍，注册资本为100万元。雷小珍、苏州首方企业管理有限公司(以下简称“苏州首方”)对宝信生物的认缴额分别为10万元、90万元。葛启担任宝信生物董事，存续期间，宝信生物发生一次投资人变更，即2025年1月9日，变更前，宝信生物的投资人为苏州首方、葛启，变更后，宝信生物的投资人为苏州首方、雷小珍。
此外，苏州首方成立于2024年4月1日。截至查询日2026年4月17日，苏州首方的法定代表人系韩位东，注册资本为10万元。韩智秋、韩位东对苏州首方的认缴额分别为0.1万元、9.9万元。且苏州首方存续期间前述信息未发生变更。
经测算，截至查询日2026年4月17日，名为韩位东的自然人间接持有宝信生物89.1%的股份。
值得注意的是，新疆民海、新疆生物分别与宝信生物或存“关联”。
3.4 宝信生物联系人与新疆民海两位股东同名，且宝信生物的网址、联系方式与新疆宝信重叠
据宝信生物官网显示，截至查询日2026年4月17日，该网站域名为“baoxinbio.com.cn”，宝信生物的售前电话、售后电话分别为“0991-43***57”、“0991-43***50”，邮箱为“r*a@163.com”，QQ联系方式中包括“10******52(张孟)”、“10******17(臧曼曼)”、“67*****97(张笑林)”，手机及微信联系方式为“152******75”。
据工信部公开信息，截至查询日2026年4月17日，网站主域名“baoxinbio.com.cn”的ICP备案/许可证号为新ICP备2025018798号-1，审核通过日期为2025年2月7日，主办单位系宝信生物，该主办单位性质为企业。
由前述可知，新疆民海2022-2025年企业电子邮箱前缀与宝信生物官网联系人中张孟的QQ账号相同，且新疆民海的股东张笑林、臧曼曼，与宝信生物联系人张笑林、臧曼曼“同名”。
据支付宝平台，截至查询日2026年4月17日，联系电话“152******75”对应支付宝用户名称为“宝信牛牛”，对应的实名认证信息为葛启。
据认证主体为新疆宝信的微信公众平台发布于2021年8月26日、2025年3月4日的公开信息，2021年8月26日，新疆宝信以企业官网为主的各大网站、微信公众号、产品宣传及技术资料、员工名片等logo均将逐步变换为新版logo。此外，截至发布日2025年3月4日，新疆宝信的电话为“0991-43***57、43***50”，邮箱为“r*a@163.com”，官网为“www.baoxinbio.com.cn”。
不难看出，新疆宝信变更后的企业logo与宝信生物官网的logo图案相同，且二者或共用电话、邮箱及官网。
换言之，2024年，新疆民海系天康制药第五大供应商。2022-2023年及2025年1-6月，新疆宝信均系天康制药前五大供应商之一。2022-2024年及2025年1-6月，天康制药向新疆民海、新疆宝信的合计采购额超四千万元。蹊跷的是，新疆民海2021年邮箱与新疆宝信2022-2023年邮箱重叠，且该邮箱或指向韩卫东。通过公开信息的照片对比，韩卫东与韩位东或为同一人。同名的“韩位东”间接持有宝信生物89.1%的股份。
而宝信生物官网显示，其QQ联系人包括张孟、臧曼曼、张笑林等，其中臧曼曼、张笑林与新疆民海的股东“同名”，张孟的QQ账号与新疆民海2022-2025年邮箱前缀相同。此外，宝信生物官网披露的联系电话及邮箱，与新疆宝信微信公众平台披露电话、邮箱、网址相同，且二者或共用企业logo图案。基于上述种种巧合，供应商新疆民海及新疆宝信或关系不一般。
四、结语
此番上市，天康制药拟新增猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产能，系该产品2024年产能的7.5倍。而这背后，2024年，天康制药猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产能利用率为64.23%。2025年上半年，天康制药圆支二联疫苗销售收入占比不足2%。行业方面，2022-2024年，国内猪用疫苗市场规模逐年下滑，且国内生猪存栏量2023-2025年整体下滑。
业务布局方面，2022-2024年及2025年1-6月，天康制药反刍用疫苗贡献超四成主营业务收入，并称其未涉及宠物动保产业的产品。而2024年，国内牛羊疫苗市场总体销售规模下滑。不仅如此，多家同行已布局相关产业，且部分同行称宠物用生物制品系行业新增长点。
另一方面，供应商新疆民海及新疆宝信与天康制药合计交易超四千万元，且两家供应商的历史邮箱重叠。此外，新疆宝信与宝信生物或共用电话、邮箱、网址及企业logo图案，且宝信生物官网显示的QQ联系人包括张孟、臧曼曼、张笑林等，其中臧曼曼、张笑林与新疆民海两位股东“同名”，张孟的QQ账号与新疆民海2022-2025年邮箱前缀相同。在上述背景下，该两家供应商背后或上演人员交织异象，或关系匪浅。
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